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中國西電是輸變電一次設備領域綜合實力最強的企業。公司作為中國電氣百強之首,競爭力主要體現在:產品電壓等級全、產品種類最豐富、成套制造和工程總包服務能力、先進的研發和檢測配備。公司主要的資產和收入來源是變壓器和開關業務,公司多項產品在國家電輸變電高壓一次設備的集中招標中份額領先。
公司的常規產品需求平穩,價格觸底回升但盈利仍微弱。電網投資平穩增長且投資結構向兩頭傾斜,所以常規產品的需求量穩重略有升。在經歷2011-2012年的行業價格戰洗牌后,公司毛利率已從2012年下半年確立觸底反彈趨勢,在2013年也有小幅溫和復蘇,但由于體制和地域等多方面因素,公司常規產品的盈利能力還比較微弱。特高壓產品是公司主要的利潤來源,近兩年趨勢確定向好。特高壓產品具有內資寡頭壟斷特征,盈利好于常規產品,公司2013年利潤基本來自特高壓產品貢獻,由于有較大的特高壓存量在手訂單,公司2014年的利潤高增長也基本鎖定。2014-2015年特高壓項目的核準開工值得關注,預計今年兌現“2交2直”核準開工是大概率事件。
和GE攜手開拓海外市場,預計產品認證完后將有實質性訂單斬獲。海外輸配電設備招標往往采取一次、二次設備成套投標形式,西電與GE合作有利于快速彌補公司在二次設備的短板并能獲取其海外市場項目資源。中西方合作在前面兩三年需要碰撞和磨合,同時進軍海外也需要大量產品認證,預計接下來兩年到了實質性進展階段。
盈利預測與投資建議：預測公司2013-2015年分別實現收入增長13%、12.5%、12%,實現歸屬母公司凈利潤3.04億、5.01億、5.93億,對應EPS分別為0.07元、0.11元、0.14元,對應PE分別為65倍、40倍、33倍。雖然PE較高,但200億不到的市值從PS、PB的角度都比較便宜,現價比GE入股價折價15%左右,有安全邊際。公司近幾年業績向上彈性大,值得關注,給予“謹慎推薦”評級。
